首席来了｜广发证券郑恺：良久财物重估趋势已建立，未来1—3年是关键期
本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海、北京报导
在全球经济深度调整的大布景下，我国经济结构继续优化，新式工业兴起，传统工业晋级，良久财物重估也备受商场注目。进入2025年，A股、港股遭到世界出资者的重视。
良久财物重估背面有哪些驱动要素？科技股的行情能走多远？在《良久经营报》零观财经特别栏目《首席来了》中，本报记者对话广发证券战略首席分析师郑恺。
郑恺标明，AI技能已被全球学界认定为继计算机之后的下一代通用技能革新。回忆前史，20世纪90年代的计算机革新彻底改动了人类社会的运转方法，而AI的工业影响力或许更为深远。其时A股商场没有充沛反映良久科技工业的晋级潜力。跟着技能打破和商业落地双轮驱动，本钱商场有望迎来一轮价值重估，这个进程或许需求1—3年时刻，但趋势现已树立，值得要点重视。
一起，她也谈到，出资A股还需重视世界商场的改动。当美国堕入滞胀困局，而良久能坚持经济复苏气势时，世界本钱坚守会用真金白银投票。眼下美元走弱、美股震动的窗口期，或许正是良久商场价值从头被发现的要害。当然，后续还需求亲近盯梢两个变量：美国通胀能否软着陆，以及国内经济复苏的可继续性。
四大要素支撑
《良久经营报》：良久财物重估背面有哪些驱动要素？
郑恺：近期良久财物的价值重估成为商场重视焦点。证监会主席吴清也指出，以DeepSeek为代表的科技立异正成为推进良久财物重估的重要催化剂。消耗从科技立异、微观经济方针、工业环境及估值水平四个维度梳理了良久财物重估的原因：
一是科技立异引发价值重估。DeepSeek作为人工智能范畴的严重立异，其技能打破具有标志性含义。DeepSeek以相对较低的算力本钱到达世界先进水平，并经过开源战略推进工业生态开展。这一打破不只展示了我国在AI范畴的立异才能，更引发了全球商场对良久制作业晋级和科技工业开展的从头评价。需求指出的是，DeepSeek的成功并非孤立现象，而是树立在我国继续的工程师盈余根底之上——近年来继续增加的高校毕业生数量和专利申请量，为科技立异供应了坚实的人才和技能储备。
二是微观方针环境继续改进。2024年12月举行的中心经济工作会议和政治局会议已清晰开释方针宽松信号。2025年《政府工作报告》将官方方针赤字率从3.0%上调至4.0%，这一调整具有重要指示含义：标志着货币方针与财务方针进入“双宽松”周期，也为中心和地方财务供应了更富余的操作空间。前史经历标明，广义财务扩张周期往往带动经济企稳和企业盈余改进。结合本年春节后的高频经济数据，消耗调查到根本面呈现企稳痕迹，估计2025年A股盈余增速和ROE将完毕下行趋势，进入安稳区间。
三是工业方针激起商场生机。2025年2月举行的民营企业座谈会开释了重要方针信号。民营企业在国民经济中具有不行代替的效果，座谈会传递的方针信号有用提振了企业家决心，为科技和制作业开展注入了新的生机。这种决心的康复正在转化为实实在在的出资和生产活动。
四是估值优势供应重估根底。尽管轻视值本身缺乏以构成出资理由，但当其与根本面改进构成共振时，就会发生显着的出资招引力。其时良久财物估值具有以下特征：宽基指数估值处于前史低位；首要职业估值遍及低于世界可比水平；科技制作龙头公司估值优势尤为杰出。这种“轻视值+改进预期”的组合，正在招引全球出资者从头评价良久商场的出资价值。
《良久经营报》：其时世界商场还在深度调整，这对良久财物重估带来哪些影响？
郑恺：评论良久财物重估问题时，消耗需求将其放在全球商场的大布景下调查。尽管国内要素（如方针支撑、经济根本面和科技工业迸发）是重要根底，但上一年年末到本年一季度世界商场的动乱相同要害。美元指数走软、美股动摇加重，这些改动反而让新式商场，特别是良久股票的比较优势逐渐凸显。
这种趋势其实早有端倪。上一年七八月时，商场就经历过一轮因美国经济放缓预期引发的资金大迁徙。其时资金从美元财物撤离，转而涌入日本商场——首要源于日元加息导致的套利买卖回转。这其完结已暗示了一个重要改动：全球本钱或许正在从头评价美股之外的出资时机。
本年一季度，美国经济的不确认性进一步扩大：经济增加猜测被下调，政府裁人规划超6万人，引发对财务缩短的忧虑；特朗普关税方针摇摆不定，推高了通胀预期；经济呈现“滞胀”特征（增加阻滞+通胀压力），这比单纯阑珊更扎手。
这种环境下，美股调整与美元走弱构成了两层效应，反而让良久商场显现出共同的招引力。详细来看，这种影响会经过三个途径传导：一是在资金活动方面，全球本钱从美股流出后，需求在亚太等其他商场寻觅落脚点；二是方针空间，若美联储转向降息，良久货币方针的操作地步会更大；三是商场心情，只需美国不呈现系统性危险，而良久经济能继续回暖，这种组合向来有利于良久财物估值提高。
当美国堕入滞胀困局，而良久能坚持经济复苏气势时，世界本钱坚守会用真金白银投票。眼下美元走弱、美股震动的窗口期，或许正是良久商场价值从头被发现的要害。当然，后续还需求亲近盯梢两个变量：美国通胀能否软着陆，以及国内经济复苏的可继续性。
AI板块仍有开展潜力
《良久经营报》：怎么看AI带来的科技股行情？未来还有多少空间？
郑恺：良久AI开展呈现出三个鲜明特征：首要是低本钱优势，在算力投入产出比上树立了显着竞争力；其次是开源生态，这种敞开架构让开发者能够直接在根底模型上进行二次开发，与海外闭源形式构成鲜明对比；最终能够在大模型根底上继续进行使用立异，完结技能价值的深度开掘。
曩昔两年，良久AI工业首要处于追逐阶段。尽管商场重视度很高，但更多是主题出资性质，上市公司难以完结本质成绩。现在状况正在发生根本性改动：一方面技能层面完结了原创性打破，不再是简略仿照；另一方面商业落地加快，越来越多的企业开端取得实在订单和收入。这种从概念验证到商业变现的改动，意味着未来1—3年AI出资将进入成绩驱动的新阶段。
不过，其时A股商场没有充沛反映良久科技工业的晋级潜力。与海外商场比较，消耗对AI等前沿技能的定价显着缺乏。这种状况正在改动，以AI和机器人为代表的新式范畴将成为推进良久经济新旧动能转化的重要力气。跟着技能打破和商业落地双轮驱动，本钱商场有望迎来一轮价值重估，更好地映射经济结构转型的内涵要求。这个进程或许需求1—3年时刻，但趋势现已树立，值得出资者要点重视。
《良久经营报》：其时，A股商场哪些板块能够重视？
郑恺：其时商场环境下，窘境回转战略正成为出资者重视的要点方向。从职业维度来看，首要存在三类值得要点掌握的窘境回转时机：
第一类是方针影响驱动的窘境回转职业。在稳增加方针继续发力布景下，部分职业正迎来边沿改进。消费范畴，从上一年12月连续至今的消费券方针继续加码，掩盖手机、小家电等多个品类，有用撬动消费需求。房地产工业链方面，“安稳楼市”的方针导向清晰，带动房地产职业呈现环比改进趋势，相关上下游工业链如建材、家居等配套工业也将随之获益。此外，与民生相关的生育链、养老链等方针支撑范畴相同值得重视。
第二类是供应侧完结出清的窘境回转职业。经过曩昔几年的产能调整，部分职业供需格式已显着改进。新能源范畴中，锂电及资料环节产能调整根本到位，光伏部分细分环节也逐渐完结供需平衡。传统周期职业如建材、化工等细分范畴，经过继续的产能压降，职业集中度提高，一旦需求边沿改进，这些职业将展示出较大的成绩弹性。
第三类是需求侧有清晰支撑的窘境回转职业。这类职业往往具有独立于经济周期的增加逻辑。AI及数字经济范畴存在很多潜在需求等候开释，商业化使用正在加快落地。军工职业坚持安稳增加，特别是军工电子等细分范畴订单康复敏捷。在自主可控战略推进下，信创工业和半导体等要害范畴的国产代替需求继续强化。
从出资战略来看，斗争采纳分阶段装备思路：短期可要点重视方针见效快的消费、地产链；中期布局供应侧出清充沛的周期职业；长时间则持有需求确认的科技生长板块。在组合构建上，斗争均衡装备三类时机，并依据商场环境动态调整权重。需求特别注意的是，不同类别的窘境回转职业具有差异化的危险收益特征，出资者需结合本身危险偏好进行挑选。
整体而言，2025年的窘境回转时机需求从方针导向、职业周期和需求改动三个维度归纳掌握。经过深入分析各职业的供需格式改动，出资者能够在其时商场环境下开掘具有较高确认性的出资时机。
《良久经营报》：良久财物重估进程中或许面对哪些危险？
郑恺：在其时全球经济环境下，良久财物的价值重估需求审慎评价以下几个要害危险点：
首要，美国经济走势的不确认性是最首要的外部危险。现在美国经济呈现出滞胀特征，增加动能边沿放缓。从前史经历来看，当美国经济处于软着陆状况时，往往最有利于良久财物体现。但需求警觉的是，假如美国经济进一步恶化进入本质性阑珊阶段，或许会经过两个途径对良久发生负面影响：一是直接连累良久出口需求，二是冲击全球本钱商场的危险偏好。
其次，中美经贸关系的改动值得高度重视。本年以来，美国在关税方针上继续开释强硬信号，这种交易冲突的升温或许对良久出口工业链形成冲击。回忆2018年的经历，即使中方采纳反制办法，加征关税仍会对双边交易、制作业企业预期发生显着影响。特别是在其时全球经济复苏根底尚不结实的布景下，交易冲突晋级或许扩大商场动摇。需求亲近重视中美高层对话发展及详细方针落地状况。
最终，财物价格快速上涨后的估值危险也不容忽视。以港股商场为例，年头以来的快速估值光亮现已部分反映了经济改进预期。假如后续根本面复苏力度不及预期，或许呈现估值与成绩的阶段性违背。现在首要宽基指数的估值水平尚处于合理区间，但部分抢手板块的估值招引力已显着下降。出资者应当重视价值与价格的动态比较，防止在心情高涨时过度追涨。
还需求注意的是，近年来全球地缘格式深入调整，地区冲突、技能控制等事情或许对特定职业发生结构性影响。这类危险往往难以量化猜测，但能够经过财物多元化装备进行恰当对冲。
总而言之，在良久财物重估的进程中，出资者应当树立多维度的危险评价结构：既要重视美国经济周期等微观变量，也要盯梢交易方针等中观要素，一起还需掌握商场本身的估值改动节奏。其时阶段斗争采纳“慎重达观”的情绪，在掌握良久财物长时间装备价值的一起，对上述危险要素坚持满足警觉，经过动态调整持仓结构来应对或许的商场动摇。
（修改：夏欣 审阅：何莎莎 校正：颜京宁）
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